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2020年4月份以來，國內螺紋鋼價格經歷了超過8個月的上漲，其間僅9月份出現了較大幅度的回調，4月~12月份螺紋鋼期現貨價格分別累計上漲1260元/噸和1271元/噸，漲幅分別為37.06%和39.86%。但進入2020年12月下旬之后，國內螺紋鋼期現貨價格均出現明顯回調。筆者認為，春節之前螺紋鋼價格或將以弱勢震蕩為主，2021年全年價格重心將繼續上移。
春節前螺紋鋼價格弱勢震蕩主要依據如下：
首先，在需求轉弱背景下，2021年1月后鋼材大概率庫存累積。2020年12月下旬之后，隨著天氣的轉冷，市場需求開始逐步走弱，螺紋鋼庫存降速也持續放緩。截至2020年12月底，螺紋鋼開始出現首周庫存累積，當周(2020年12月28日~12月31日)螺紋鋼庫存為622.25萬噸，環比回升35.79萬噸。從歷史數據看，每年春節前8周~11周左右，鋼材庫存拐點開始出現。目前距離春節有6周左右的時間，結合當下基本面情況，筆者認為庫存拐點出現概率較大，后期可能開始持續庫存累積。
其次，短期螺紋鋼利潤尚可，供給仍處于相對高位。2020年11月份以后，雖然在鋼廠生產成本快速抬升的影響下鋼廠利潤明顯收窄，但截至12月底，鋼廠依然保持一定盈利，在這種情況下，鋼廠生產積極性依舊較高。現階段高爐產能利用率達92%，日均鐵水產量同環比也均呈現增加態勢;同時上周(2020年12月28日~12月31日)螺紋鋼周度產量為350.27萬噸，環比增加3.53萬噸，同比基本持平。
另外，通過周度供需平衡表可以看到，2020年12月份以來螺紋鋼供需形勢持續惡化，且主要是由于需求的快速下降所致。根據筆者測算，當建筑鋼材成交量連續1周處于21萬噸以下時，市場將出現庫存累積。目前，周均成交量連續2周處于20萬噸以下。考慮季節性因素影響，筆者認為這一趨勢將大概率持續，這也驗證前文所述鋼材庫存拐點大概率出現的判斷。
再其次，鋼價弱勢情況下，成本端可能形成負反饋。2020年11月份以來的鋼價上漲，除了需求超預期釋放外，成本端的快速上漲是支撐鋼價上漲的另一個主要原因。從當前原料端的情況來看，短期其基本面依舊偏強，上漲的邏輯也還存在。但需要注意的是，經過前期焦炭價格的快速上漲之后，高爐端的生產成本顯著高于電爐，目前螺紋鋼高爐生產成本在4148元/噸，而電爐鋼平電成本在3910元/噸。那么一旦鋼材價格下跌，首當其沖受到影響的必將是高爐原料的價格。
考慮到目前鋼材市場，特別是建筑鋼材市場處于需求淡季，而一些工業用材因價格過高，近期也有下游加工廠開始出現停工放假現象，需求下降必然對鋼價形成抑制。而在鋼廠低利潤以及未來1個~2個月需求下降的預期下，鋼廠停產檢修可能逐步增多，屆時可能會導致原料需求下降，而原料價格一旦下跌，則又會帶動鋼價下跌，從而形成負反饋。
最后，從冬儲情況來看，當前市場價格也存在回調需求。截至2020年12月底，螺紋鋼現貨價格高出750元/噸，考慮到春節前市場需求下降預期漸強，且近期海外疫情持續加劇，國內疫情也有反彈跡象，若價格不進一步調整，預計貿易商的冬儲積極性不會很高。事實上，筆者觀察到2020年12月份最后一周螺紋鋼總庫存35.79萬噸的增幅中，34.23萬噸是由鋼廠庫存增加所貢獻的，這也表明了貿易商當下對于冬儲依舊持謹慎態度。
2021年全年螺紋鋼價格重心上移主要邏輯如下：
首先，國內外經濟復蘇態勢的延續將對鋼材消費形成提振。2020年12月18日的中央經濟工作會議強調了要保持經濟運行在合理區間。2020年第二季度以來國內經濟開始逐步恢復，到第三季度已經恢復至正增長，結合10月~11月份工業增加值、進出口以及投資等數據，第四季度經濟增速有望達到疫情前的水平，即6%左右，全年有望實現2%左右的經濟增長。2021年在建黨100周年和“十四五”規劃開局之年兩大背景下，經濟增速有望繼續回升，若考慮基數因素影響，預計經濟增速有望恢復至8%~9%的水平。
那么，從GDP和粗鋼表觀消費的關系來看，二者相關度超過95%，若以2021年GDP增速8.5%估算，通過自上而下方式估算，那么2021年對應的粗鋼表觀消費的理論增長值大概在2500萬噸左右，若再考慮海外經濟恢復所帶來的出口增加的影響，則消費可能會增加更多。
其次，去產能政策有可能導致新一輪鋼材供給收縮。2020年12月28日，全國工業和信息化工作會議強調，從2021年開始，要進一步加大工作力度，堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。涉及壓縮粗鋼產量主要與碳排放和碳中和有關，之前的中央經濟工作會議已經明確提出，力爭在2030年實現“碳達峰”，2060年前實現“碳中和”。根據中國鋼鐵工業協會的相關數據，鋼鐵行業的碳排放總量占全國碳排放總量的15%。從區域角度來看，鋼鐵企業較多的幾個省份近幾年碳排放量一直呈現緩慢增長態勢。如果2021年，國家在碳排放和空氣質量改善方面出臺更為嚴格的標準，那么這些鋼鐵大省有可能會成為調控的重中之重。另外，2020年12月下旬公布的《鋼鐵行業產能置換辦法(征求意見稿)》中進一步擴大了敏感地區范圍，并收緊了產能置換標準，近期公布的鋼鐵行業“十四五”規劃征求意見稿中也強調嚴禁新增鋼鐵產能。
因此，去產能政策具備自上而下的合理邏輯。在當前鋼材需求較為強勁的情況下，一旦國內開始主動壓縮粗鋼產量，則必然會導致鋼價的回升和鋼廠利潤的明顯好轉。
再其次，政策轉向背景下，房地產投資中期下行壓力較大，但2021年上半年韌性猶存。以2020年7月24日房地產工作座談會為轉正點，各地地產調控政策持續收緊，包括限購限貸升級、限售年限增加以及土地政策收緊等。隨后，國家又出臺了針對房地產企業融資的限制政策。考慮到“十四五”規劃及中央經濟工作會議強調了“房住不炒”，房地產行業去杠桿的大方向或將繼續延續，調控政策短期亦不會有明顯放松。因此，房地產投資中期下行壓力可能會比較大。
不過，對于2021年上半年的房地產行業，筆者認為依然會保持一定的韌性，主要是因為在房地產企業融資政策持續收緊的背景下，依然會采取高周轉策略以回籠資金，而這需要保持一定的銷售增速作為支撐。2020年前11個月國內商品銷售面積同比增長1.3%，增速較1月~10月份回升1.3個百分點，其中，7月~11月份連續5個月增速在7%以上。另外，存量施工面積也會對房地產投資形成支撐，2018年以來由于房地產企業持續采取高周轉模式，使得新開工、施工和竣工的節奏有了一定變化，新開工和竣工面積缺口的增速一直維持，2020年前11個月依然有5.3個百分點的差距，由此積累的存量施工面積體量也是比較大的。
最后，若冬儲力度不及預期，可能會增加旺季價格彈性。在海外疫情加劇，國內疫情有所反彈的情況下，加之當前鋼材市場絕對價格依舊偏高，貿易商對于冬儲一直持謹慎態度。在這種情況下，今年主動冬儲力度可能不及預期，庫存增加可能更多表現為被動庫存累積，若考慮2020年初高庫存的基數影響，2021年春季需求啟動時，螺紋鋼庫存水平可能處于相對低位，屆時可能會進一步增加價格彈性。
綜合來看，在需求轉弱背景下，2021年1月份螺紋鋼開始庫存累積概率較大，而在鋼廠利潤尚可的情況下，鋼材供給則處于相對高位，螺紋鋼供需情況持續惡化。同時，在鋼材低利潤、低需求的情況下，原料端也可能會形成負反饋。因此，春節前螺紋鋼價格可能會呈現弱勢震蕩，不排除有階段性下跌可能。但從2021年全年來看，螺紋鋼將呈現重心上移格局，一方面，國內外經濟復蘇態勢會提振鋼材消費，而政策方面“去產能”政策可能導致新一輪鋼材供給收縮。另一方面，地產投資盡管中期下行壓力較大，但2021年上半年或將繼續保持韌性。另外，如果今年冬儲力度不及預期的話，也可能會增加2021年春季需求啟動時的價格彈性。
